良信电器:深耕低压电器中高端,领军国产替代

中高端低压电器领先企业,扎实稳定发展。

公司成立于1999年,创始团队来自于引进法国技术的国有企业天水213厂。公司将目标市场定位到外资品牌占领的低压电器中高端市场。通过持续的高研发投入,公司的产品线逐渐拓展,产品技术质量也逐渐缩小与国外品牌产品的差距,凭借较高的性价比和出色的服务,公司营收稳步增长。公司近十年来营收复合增速达到20.93%,归母净利润复合增速达到21.70%。为了健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,公司分别在2014、2015、2017年对员工实行股权激励计划。

市场需求向好,中高端国产替代正当时。

低压电器应用范围广泛,需求主要受固定资产投资的影响,根据中国产业信息网的统计,2016年国内低压电器市场达到750亿左右,近五年平均增速在6%左右。从细分领域看:未来建筑、电力、新能源、电信、工控的需求旺盛。从市场格局看:2016年中高端市场占总体的50%左右约350亿元,且主要被外资品牌占领,施耐德、ABB、西门子就占据了中高端市场约50%的份额,国产替代空间较大。公司在中高端领域的市占率从2008年的1.31%提升至2016年的3.26%,提升一倍以上。尤其是在新能源发电等对于低压电器有新的技术要求的领域,国外品牌的技术积累优势不再突出,国产品牌优势明显。

潜心研发深耕销售,品牌定位助力未来腾飞。

公司重视研发投入,近五年研发占收入比均达到5%以上,且逐年提升,2017年为7.25%,明显高于国内同行业其他竞争者。为能保证及时对接大客户需求,公司采取BtoB的销售模式,集中精力攻克行业大客户后逐渐在行业内形成口碑,提升品牌知名度。公司拓展的重点客户包括万科、华为、阳光电源等。公司在业内首个提出3年质保期限,其他品牌一般为1.5年。通过深度参与产品元件的设计,公司对上游的把控能力较强,产品毛利率受大宗商品价格影响较小,始终保持在35%以上,2017年达到38.62%。

投资建议。

暂不考虑外延收购,我们预计公司18-20年归母净利润分别为2.62、3.23和3.98亿元,增长率分别为25.13%、23.53%和23.11%,对应目前股价PE分别为21、17和14倍。公司是国内中高端低压电器领域的领导企业,技术水平与国际品牌差距逐渐缩小,价格和服务优势明显。未来在高端领域国产替代优势大,给予“买入”评级。